A onda de empréstimos do Brasil causa nervosismo aos investidores


Não é incomum ouvir um governo de mercado emergente ser instruído a produzir um plano confiável mostrando que as finanças públicas são sustentáveis. Mas quando a pessoa que o exige é o chefe do banco central nomeado pelo governo, pode haver um motivo maior para a preocupação do investidor.

O ministro da Economia do Brasil, Paolo Guedes, certamente não gostou do alerta no final do mês passado, desafiando rapidamente o presidente do banco central Roberto Campos Neto: “Se ele tem um plano melhor, pergunte qual é o plano dele”.

O senhor deputado Campos Neto, porém, tinha razão. O Sr. Guedes é um acólito dos princípios de livre mercado de Milton Friedman e um crente em governos menores. Mas ele partiu para uma das maiores farras de gastos relacionados ao coronavírus do mundo emergente, usando um cartão de crédito metafórico que já estava esgotado antes da pandemia. Os gastos extras ajudaram o Brasil a evitar uma recessão profunda neste ano, mas a que preço?

“Estou seriamente preocupado com o quadro fiscal de médio e curto prazo”, disse Alberto Ramos, economista-chefe para a América Latina do Goldman Sachs. Ele observa que o Brasil tem um dos níveis mais altos de dívida pública sobre o produto interno bruto de qualquer mercado emergente, prevendo que chegará a 94 por cento este ano.

Mais de 90% da dívida do governo brasileiro é emitida em moeda local, de acordo com números do Tesouro Nacional, e o estresse está começando a aparecer nos mercados domésticos.

A curva de rendimento da dívida brasileira aumentou drasticamente este ano, com o título de 10 anos agora rendendo 7,4%, em comparação com a atual taxa Selic de referência do banco central de 2%.

Luis Oganes, chefe global de mercados emergentes do JPMorgan, diz que ela está “entre as curvas de rendimento mais íngremes do planeta”, com as taxas de longo prazo subindo acentuadamente em relação às de curto prazo. Os investidores estão precificando um aumento da taxa de até 300 bps a partir de janeiro, acrescenta ele, e “o governo está emitindo maciçamente na ponta curta porque não quer validar essa curva”.

O prazo médio de vencimento da dívida pública federal interna caiu para 3,57 anos no final de outubro, de 3,83 anos no final do ano passado, de acordo com o Tesouro Nacional.

Por trás do nervosismo está o medo de que o muito elogiado programa de reformas do Brasil para cortar altos déficits orçamentários – principal razão pela qual os investidores festejaram a eleição de Jair Bolsonaro como presidente – tenha parado.

“O problema é essencialmente político”, diz Zeina Latif, consultora econômica em São Paulo. “O ministério da economia sabe o que precisa ser feito, mas estamos vendo um ministro da economia que está muito enfraquecido e que agora não convence.”

Enquanto isso, Bolsonaro descobriu as alegrias eleitorais dos gastos com bem-estar. Suas avaliações de pesquisas de opinião aumentaram depois que ele lançou um subsídio mensal de US $ 110 para quase um terço da população, a um custo de mais de US $ 9 bilhões por mês.

O problema é que os pagamentos do “coronavoucher” devem terminar em 31 de dezembro. À medida que sua campanha de reeleição se intensifica, Bolsonaro pode achar que é impossível resistir aos atrativos de literalmente comprar popularidade – especialmente depois que seus candidatos se saíram mal nas eleições municipais de novembro .

Marcelo Castro, gerente de portfólio do fundo de hedge brasileiro SPX Capital, acredita que uma lenta deterioração no Brasil é mais provável do que uma crise repentina. “Está borbulhando e espumando, mas não explodindo”, diz ele.

Castro espera uma retomada do crescimento no próximo ano para impulsionar a inflação mais alta, forçando as taxas a até 4% até junho. Mas ele admite que “existem muitos cenários de risco em torno disso”.

Ilan Goldfajn, presidente do Credit Suisse Brasil e ex-presidente do banco central, acredita que nada acontecerá na extensão dos gastos com o coronavírus ou no avanço das reformas até fevereiro. “Se for esse o caso, o Brasil pode surfar os riscos por alguns meses”, diz ele.

No entanto, se o próximo ano trouxer gastos extras sem reformas, Goldfajn diz que o risco de uma crise de mercado aumentará.

Marcos Casarín, economista-chefe para a América Latina da Oxford Economics, concorda que o teste real virá no próximo ano, com a dívida de curto prazo igual a cerca de 6% do PIB precisando ser rolada até abril. “O Brasil está na corda bamba”, diz ele.

O cenário de crise dos mercados na maior economia da América Latina não é algo que muitos observadores do Brasil desejam contemplar. Mas Casarin acredita: “É cada vez mais provável que se torne o cenário básico, a menos que vejamos uma meia-volta de Bolsonaro”.

No entanto, Guedes ridicularizou a ideia de que seus planos carecem de credibilidade em sua resposta ao presidente do banco central, dizendo: “No dia em que a bolsa de valores cair 50% e o dólar explodir, direi que falta credibilidade”.

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